復旦大學歷史系博士，中央電視臺財經頻道特約評論員。學術研究方向為政治史與經濟史。《每日經濟新聞》首席評論員，《交易時間》財經評論員，華南理工大學客座教授。有“經濟女俠”之稱。著有《中國房地產戰爭》、《拿什么拯救中國經濟》等。

　　2014年被視為全面深化經濟體制改革元年，這一年將迎來全方位轉型和改革，經濟結構調整，財富大遷移大洗牌。經濟轉型的過程會比較緩慢而痛苦。制度改革的陣痛，伴隨著新興市場債務風險和中國內部貨幣去杠桿，中國的影子銀行、股市、房地產市場等資本貨幣市場將受到沖擊。在改革元年，中國經濟將面臨怎樣的挑戰與機遇？應采取什么改革措施，來維持經濟健康穩步發展的態勢？

　　經濟隱性負債率高

　　經濟發展的最大悲劇是什么？是污染了之后還不賺錢，環境污染了產品還賣不出去。

　　珠三角、長三角一年進口“洋垃圾”百萬噸。根據美國國際貿易委員會的數據，自2000年至2011年，中國從美國進口的垃圾廢品交易額從最初的7.4億美元飆升到115.4億美元，2011年占中國從美國進口貿易總額的11.1%，僅次于農作物、電腦和電子產品、化學品和運輸設備。

　　洋垃圾進口拆解之后成為原材料，利潤高昂所以屢禁不絕。我國在上世紀八九十年代資本回報率很高，清華大學白重恩教授持續計算，結果是，調整價格之后的稅后投資回報率，1993年高達15.67%，在2000～2008年還曾穩定在8%～10%，2012年降低到2.7%的新低水平。那時候污染有高收益，環境、疾病的隱性負債我們還看不到，人們有一種精神頭，雖然穿著中山裝照樣覺得自己的未來很有盼頭。可是現在呢，做實業不賺錢，資本回報率只有3%不到，融資成本起碼在10%以上，溫州民間借貸平臺起碼在15%以上，實業還有什么做頭。所以現在很多人不做實業了，中國提前進入了資本時代，從數據一看就知道了，炒房過去的年化收益率在大城市起碼15%以上，炒房賺錢，做實業辛苦，傻瓜才做呢。

　　實業下來了，隱性負債也就水落石出了。審計署審計的地方債務率截至2013年6月底，貌似不高，還可以接受，一旦土地收入下降，類似于溫州這樣的城市就有破產風險。水、土壤、空氣高度污染，有些地方癌癥發病率很高。我剛剛從一個煤炭城市回來，那個地方空氣比黑乎乎更差，看著是黃澄澄的，彌漫著一股一氧化碳的封閉煤球爐的味道，一下飛機就可以聞到。我說你們這里人怎么能適應，他說沒有關系，我們這里人的命很硬啊！我第二天起來發現我也聞不到了，人的適應能力是非常強的，可潛在的風險沒有辦法適應。

　　很多地方官方說，我們這里窮，發展不能超前，污染了之后才可以賺錢。以前長三角、珠三角等地區，因為融入了全球的經濟鏈條，國內經濟發展快，污染了之后是能夠賺錢，但現在山東河北等地的鋼鐵企業，一落地就陷入產能過剩泥潭，污染了之后一分錢都賺不到，大量投資的資產價值為零，企業負債大幅上升，才導致高利貸橫行寅吃卯糧。去年一噸鋼收益是0 .84元，也就是你順利賣出去一噸鋼，剛好夠買一個雞蛋，恭喜你，你贏利了！

　　三來一補產業出口前景不妙，東莞騰籠換鳥才如此艱難。歐洲不帶你玩了，尤其是美國搞的T PP、T T IP，都未見中國身影。后WT O時代如果不能融入自貿體系，中國的出口就會出現危機，為出口準備的產能大量過剩。這就是現在最大的危機。

　　企業負債率高的實質是資本回報率下降，資本回報率低的背面就是負債率高。長三角農村地區以前小作坊生產，前店后廠，前面開店，后面弄兩條生產線，假設生產線價值200萬元，一年利潤20%，還是挺賺錢的，能夠五年左右還清銀行貸款。可產品過剩的時候，這200萬元的資產有可能一文不值，可銀行的200萬元貸款一分不少，還得付利息，所以現在的負債率特別高，企業資產負債表惡化了。

　　政府像企業一樣到處投資導致負債率高，地方政府官員像董事長、總經理，企業的負債率也特別高。截至去年底，中國私人部門(居民和私人企業)債務與國內生產總值(G D P)的比例為131%。盡管遠低于美國的200%左右，但遠高于發展中國家的平均水準，這個數字已經非常高了，因為發展中國家的正常水平約為50%。這就是高利貸盛行的土壤。

作者：佚名